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經銷商龍頭的豪華車敗局 廣匯汽車營收繼續下滑

文 / caihaidong 來源: 英才 2020-07-03 17:35:42

  原標題:經銷商龍頭的豪華車敗局 廣匯汽車是否“大而不強”?

  并購不斷、成本激增。車市的由盛及衰給廣匯汽車(600297.SH)猛踩下剎車制動。與此同時,中升控股(00881.HK)的經營業績不斷向好,憑借著豪華車的暢銷,股價逆風上揚。

  經銷商龍頭之戰雖然仍以營收論英雄,但上市公司經營層面的全面下風無疑將令廣匯汽車逐漸失去投資者的信任。

  大而不強的廣匯汽車路在何方?

  全面落后的豪華車布局

  規模龐大的廣匯汽車并未展現應有的馬太效應,反而是排名第二的中升控股逆勢高增呢?

  如果以營收規模判定汽車經銷商龍頭之位,廣匯汽車當之無愧。但若論成長性與盈利能力,中升控股恐怕早已“碾壓”廣匯汽車。

  根據相關數據顯示,2019年廣匯汽車營收再創新高達到1704.56億,而中升控股則連續第二年營收沖破千億達到1240.43億。市值的比較中,截止至6月12日,廣匯汽車為278億,中升控股則為905.27億港元。曾數倍于后者的廣匯汽車市值如今卻只有中升控股的三分之一。

  雖然都在2019年的車市寒冬中營收破千億,但是廣匯汽車與中升控股的含金量成色卻不盡相同。

  根據廣匯汽車的財報數據顯示,2019年公司新車銷量89.7萬臺,同比增長1.7%,根據中汽協數據行業銷量同比減少9.6%,公司領先于行業11.3個百分點。

  與此同時,中升控股2019年新車銷量為45.6萬臺,同比增長10.6%。如按照廣匯汽車的作比方式,中升控股的增速領先行業20.2%。

  為何在同樣的市場中,規模龐大的廣匯汽車并未展現應有的馬太效應,反而是排名第二的中升控股逆勢高增呢?

  要知道近些年,在車市不斷下滑的環境中。豪華車細分市場仍然保持著相對樂觀的增速。在疫情當下,豪華車跌的最慢,漲的最快。

  2020年第一季度,國內乘用車經銷商零售319萬輛,同比下滑42%,與去年同期比經銷商零售減少227萬輛;其中20個品牌豪華車企經銷商零售為51.8萬輛,同比下滑26%,比去年同期減少18萬輛。

  乘聯會數據顯示,2020年4月乘用車市場零售達142.9萬輛,成為開年以來走勢最強的月份。其中,豪華車市場銷量為20.34萬輛,同比增長21%,超過主流合資品牌-4%以及自主品牌-11%的增速。

  截至 2019 年 12 月底,廣匯汽車已建立了覆蓋全國28個省、自治區及直轄市的汽車經銷網絡,經銷50多個乘用車品牌,運營841個營業網點,包括782家4S店。

  盡管在回復投資者提問中,廣匯汽車方面表示,公司品牌主要包括豪華車和中高端,并且近年來豪華車的占比在不斷提升,未來也將延續這樣的發展戰略。

  然而在整個經銷商網絡中,廣匯汽車所布局的超豪華、豪華品牌 4S 店為229家,占比雖然在增長,但是仍只有29.28%。

  反觀中升控股,截至2019年12月底,集團經銷店總數為360家,其中包括208家豪華品牌經銷店及152家中高端品牌經銷店,覆蓋全國24個省、直轄市及自治區,及近90個城市。

  雖然規模遠不及廣匯汽車,但是豪華車經銷店占比達到了57.7%。幾乎是廣匯汽車的2倍。

  大而不強

  2020年新冠疫情的“黑天鵝”事件下,行業的重挫令廣匯汽車再次“淪陷”。

  復盤廣匯汽車的擴張之路,并購從未停止。

  相應的,廣匯汽車的商譽迅速膨脹。2015年,廣匯汽車的商譽價值為15.68億元,而2019年,這一數字已經激增致188.82億元。

  公開數據顯示,廣匯汽車自2015年借殼上市后,寶信汽車、大連尊榮、深圳鵬峰、溫州捷駿和眾國寶泓等紛紛被其收入囊中。2018年5月,廣匯汽車再次發布公告,擬以12.53億元的對價收購龐大集團(601258.SH)旗下5家奔馳4S店100%的股權。2018上半年,廣匯通過收購、新建較2017年末新增門店42家,截至2018年6月30日,廣匯汽車共擁有837家營業網點,而來到2019年末,這一數字僅僅增長至841。可見,廣匯汽車擴張的步伐自2018年開始就已經幾乎停滯。

  財報中顯示,2015~2019年,廣匯汽車的經營活動產生的現金流量凈額分別為55.63億、33.08億、49.83億、21.6億、78.6億。可見,野蠻并購在為廣匯汽車帶來規模優勢的同時,也弱化了其現金流健康。直到2019年才出現了好轉。

  但是通過分析財報可以發現,2019年廣匯汽車在現金流出一項中較上一年減少了61億;與此同時,銷售商品、提供勞務收到的現金反而比去年有所減少,這一導致了現金流入比去年減少了4.51億。

  同時值得關注的是,根據公開數據統計,從3月份開始,上市公司控股股東廣匯集團不斷質押股份。目前,廣匯汽車股權質押總量達到37.06億股,質押比例高達47.05。由此,關于廣匯汽車面臨資金鏈斷裂的猜想和憂慮愈發甚囂塵上。

  可以說,2019奶牛現金流狀況的改善是廣匯汽車“勒緊褲腰帶”的結果。然而在2020年新冠疫情的“黑天鵝”事件下,行業的重挫令廣匯汽車再次“淪陷”。

  2020年一季度,廣匯汽車營收同比下滑31.36%,只進賬256.05億元;凈利潤創借殼上市以來首次虧損,為-3.97億元,同比暴跌149.58%。與此同時,盈利能力與運營能力也遭遇嚴峻挑戰。銷售凈利率下滑至-1.51%、存貨周轉天數高企至65.29天。

  如上文所述,目前豪華車細分市場已經開始企穩回升。但在廣匯汽車的產品版圖中,豪華車占比不到30%,其拉動效應想必有限。

  相比較中升控股,廣匯汽車的收入多元化可以說是為數不多的優勢了。根據2019年相關數據顯示,雖然廣匯汽車的收入構成中,整車銷售以86.35%的占比占據絕對領先地位;但是利潤構成中,維修與傭金代理服務卻分別占比32.04、25.38。可見,汽車后市場與汽車金融遠比汽車銷售賺錢,二者的毛利率分別高達34.02%、77.33%。

  隨著汽車銷售市場的增長放緩,國家政策正在向汽車受市場、二手車等業務傾斜。這無疑是對廣匯汽車的利好,但是政策東風究竟何時落地,目前仍然充滿未知數。二手車業務放寬的相關政策在近些年屢被提及,但是相較于落地的速度,樂觀預期的透支明顯走在了前面。

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